火山哥(10年年化收益近17%，这位被低估的“火山哥”了解一下？)

秋侠|文

黄衫女侠|编

财商侠客行|出品

寻找“双十”基金经理一直是公募基金经久不衰的话题。所谓“双十”基金经理，是指担任基金经理超过10年并且年化收益率超过10%的基金经理，这群人在全市场2000多位基金经理中应该属于最顶尖的那一批人了。根据Wind数据筛选，市场上共有62位“双十”基金经理（在这62位“双十”基金经理当中，有24位基金经理的在管基金总规模超过了100亿元，见下表）。

资料来源：Wind 截至日期：2021年12月30日

No.01

一位被市场低估的“双十”基金经理

这些经过市场验证的“双十”基金经理，基本上都已经收获了业绩与规模，但在其中，我们发现仍然有几位被市场低估的选手，比如建信基金的“火山哥”陶灿（火山来自“灿”的拆字，有充满热情、爆发力强的寓意），担任基金经理已有10年，年化收益率（几何平均）达到16.91%，管理规模仅为122亿元。而与其业绩旗鼓相当的几位基金经理的管理规模有的已经达到200亿、300多亿甚至400多亿元。如果简单从业绩与规模的对应关系来看，陶灿的管理规模似乎还有很大的提升空间。

陶灿毕业于北京大学光华管理学院，2007年加入建信基金，2011年开始担任基金经理，现任建信基金权益投资部执行总经理。

回首过去几年，股票市场既经历了波澜壮阔的牛市，也经历了指数级别的波动，近几年愈发呈现结构性行情突出、风格轮动迅速的特点。在此过程中，“火山哥”经受住了时间考验，并且不断跟随市场环境进化，不仅有7年超5倍的“长跑基”，也有在近两年消费和新能源的大跨越行情中表现相当突出的行业基金和主题基金。

分析业绩背后的原因，可以看到，行业配置和个股选择是陶灿旗下基金超额收益的主要来源。在行业层面，陶灿主要考虑三个因素：行业的景气趋势、行业的商业模式和行业的竞争格局。

观察建信改革红利的十大重仓股，可以发现陶灿是一位名副其实的“全市场精选高手”，对行业的轮动机遇把握准确。在2019年-2021年的十大重仓股中，有价值股，也有成长股，既有消费、地产、医药等传统行业，又有代表未来经济发展方向的新能源、专精特新等各板块股票。

资料来源：天天基金网、财商侠客行

具体来看，2020年初，陶灿主要持有大消费领域，看中其持续性和稳定性；随着市场发展变化，通过行业比较，陶灿判断未来5年新能源行业将具有确定性较强的成长景气，较大可能会持续出现好公司，所以配置及时向新能源行业转移；同时，陶灿也没有错过短期周期性景气行业及成熟行业中细分成长景气板块的机会。

2021年，陶灿持续青睐新能源，2021年三季报中对新能源的倾斜，表明他对新能源这一板块的坚定看好。而他对市场主线的正确判断和“知行合一”的投资操作，也使他在管的基金再度收获不菲。

No.02

“新能源+”：具有确定性的时代beta

陶灿在2021年12月下旬一次演讲中从达尔文的进化论开始讲起，表示在投资中必须顺势而为，做有时代感的权益投资者。他认为，做有时代感的权益投资者，意味着去挑选出能进化出更贴合时代特征的核心优势的投资标的，让个股的alpha与时代的beta形成合力，相辅相成，提高投资胜率。

那么，什么行业更具有确定性的时代beta？很显然，在陶灿看来，是新能源及其上下游产业链。

他在演讲中提到，在“双碳”和产业升级的大背景下，我国新能源产业有望逐步成为实体经济中的主导产业，成为投资中不可忽视的时代旋律。新能源行业的扩张，需要上下游环节配套同步发展，构建一个完整产业链的集合，这就是“新能源+”。

此背景下，发掘“新能源+”，不仅仅要聚焦新能源行业的电动车、光伏、风电、氢能源、电力设备等细分行业，更要把视野拓展到产业链的上下游，寻找在收入、利润上有持续扩张的环节，把股票投资回报跟经济发展阶段的最大主导力量结合起来，顺势而为，通过获取新能源产业链各环节进化出核心优势的优质企业的经营回报，实现权益财富的保值增值。

No.03

个股的alpha来自企业的核心竞争力

找到了时代的beta，如何获取个股的alpha？

通过公开材料，我们看到，陶灿将股票收益的来源分别是股息率、核心指标增长率、估值变动率，前两者是“共同致富”，第三个是“零和博弈”。投资时主要关注前两者，但也会注意不要使估值变动率成为收益的负向拖累。

他通过对历史上10倍股的长期跟踪和研究，发现估值贡献几乎是零。在成长股投资中，前半段估值扩张，后半段估值收缩，只有真正的牛股最终能够靠利润上涨撑住市值。因此，当做成长股投资时，要接受或者说容忍一个较高的静态估值，靠后续盈利快速扩张消化掉高估值。而行业一旦处于成熟阶段，股票估值会被“压制”，只能赚核心经营指标的钱，估值波动有时甚至会成为负项拖累。

陶灿认为，个股的alpha来自于企业的核心竞争力。竞争力塑造了竞争优势，持续的竞争优势带来了良好的业务指标，良好的业务指标又带来了良好的财务指标。在他的研究层次中，竞争力=》竞争优势=》业务指标=》财务指标。竞争力是公司最底层的能力，由三个要素构成：1）企业家的格局和思维；2）企业文化与管理层的执行力；3）研发效率。

No.04

小步慢跑走正道的 “成长股”

如果用股票来打比方，陶灿本人就是一只生机勃勃的“成长股”，这只成长股也正在被越来越多的投资者所关注。

在高中，陶灿从班级10名逐步前进到第1名，考入中科大；在中科大，从班级十几名到考入北大光华管理学院；在北大，他从班级48名到毕业时进入前十；在建信基金，从一位研究员成长为一名优秀的基金经理，同时还担任权益投资部执行总经理。在他身上，总有一股向上生长的韧劲和拼劲。

2012年刚刚当上基金经理不久的“火山哥”就曾经说过，“作为一名基金经理，我认为我能从彼得·林奇身上汲取的营养就是勤奋。超群的智力没有办法复刻，广博的人脉更需要机缘巧合，只有勤奋是我自己能够掌控的，也是可以实实在在做到的。”

而通过勤奋寻找正确的方向，细水长流持续取胜，把投资者利益始终放在首位，则是火山哥从业十余年来一直在做的事。

陶灿说：“市场有其自身的逻辑，但有一条永远不会变，那就是支柱产业的发展必将带动相关行业出现优质股票。目前中国的经济正处在转型阶段，新的支柱产业正在孕育，我们的任务就是找到这样的产业，发掘出具有成长性的优质股票。”

如今已经成长为建信基金权益投资部执行总经理的陶灿，除了自身不断成长外，也在推动团队的建设：在建信基金的平台基础上，实行了一系列的内部改革，“让投资主导研究、让研究成果驱动投资”，凝聚投研团队的力量，让研究团队通过行业比较找到时代的beta，让基金经理发掘各自领域alpha属性最强的公司，实现个股alpha与时代beta的共振。陶灿表示，虽然时代考卷常变常新，但为投资者创造长期收益，是权益投资人永恒的答案。

No.05

不断进化：新方向，新策略

2022年看好的投资方向有哪些？

陶灿看好两大主线。一是持续景气：在业绩增速较高的板块中，军工和国产半导体等行业业绩增速较高，但渗透率仍有发展空间，2022年有望赚到业绩和估值扩张的钱；二是困境反转：受疫情影响，行业格局得到洗牌的汽车零部件、酒店等板块，有望从竞争格局优化和需求反弹两方面获益。

对于新能源板块，陶灿认为，2022年将面临高预期、高增长、高波动情形，但拉长来看依然极具投资价值。具体而言，锂矿资源2022年依然紧缺，动力电池是高增长的细分赛道；汽车智能化方面有望迎来更高的增速，相关细分领域有望明显受益。

2022年1月4日，由陶灿管理的建信沃信一年持有期混合型基金开始发行。建信沃信一年持有期混合型基金的一大特色是，在主动投资的基础上补充主动量化策略。该策略将通过对增长和估值的实时监测来发现投资机会，力求提高胜率、降低回撤。

这一主动量化策略的应用场景是，当几千家上市公司财报蜂拥而至之时，通过量化程序提高覆盖率，筛选出基本面持续改善的上市公司，作为原有的主动策略的补充，最终将金融科技的研发成果转化为真实的投资收益。

（注：投资有风险，入市需谨慎）